两大船东欲合并，LPG运输巨无霸将诞生

全球液化石油气（LPG）运输格局或将发生变局。全球最大的LPG船东BW LPG拟与全球第二大的LPG船东Dorian LPG进行合并。

5月29日，奥斯陆上市公司的LPG船东及运营商BW LPG宣布一项提案：BW LPG希望通过一项全股票交易与纽交所上市的LPG船东Dorian LPG进行合并。根据提案，Dorian LPG的股东将可以每股Dorian LPG股票换取2.05股 BW LPG的股票。根据拟议的交易，BW LPG打算在纽交所进行双重上市，从而使得Dorian LPG的股东顺利接受交易。交易完成后，Dorian LPG股东所持股份将占合并后公司45%的股份。

同日，Dorian LPG发表公告，称公司已经收到BW LPG的合并交易提案。Dorian LPG董事会将在咨询财务与法律顾问后审查相关提案。

BW LPG的提案得到了BW集团的支持，BW集团拥有Dorian LPG的14.2%股份和BW LPG约45%的股份。

交易价值11亿美元

在BW LPG收购Dorian LPG的提议中，Dorian LPG普通股作价为每股价值7.86美元，基于BW LPG在2018年5月28日每股31.42挪威克朗的收盘价。根据Dorian LPG在美国证券交易委员会提交的公开文件，在全面摊薄基础上共计持有5620万股股票，那么以资产净值为基础，该交易的总股本价值约为4.41亿美元。若根据过去12月Dorian LPG的EBITDA，其企业价值将达到11亿美元。

该提案代表着若以2018年5月25日Dorian LPG股票的收盘价每股6.96美元计算的话，其股票收购价格将溢价13%；若以Dorian LPG自上市以来Dorian LPG和BW LPG股价的长期历史汇率就计算，收购价格将溢价15%；股票收购价格对应的EBITDA将比Dorian LPG至2017年12月31日的EBITDA提升13.9倍。

BW LPG首席执行官Martin Ackermann表示：“我们的建议是为Dorian LPG和BW LPG股东创造价值最大化的独特而诱人的机会。将Dorian LPG的高品质船队和操作平台与BWLPG的船舶和专业技术相结合，将创造一个更大的联合船队，并拥有更好的地理覆盖范围，为我们的客户创造价值。我们的建议还为Dorian LPG的股东提供了从拥有更强大的交易流动性的大公司所有权中受益的机会，该交易的流动性更适合长期发展。”

BW LPG和BW集团董事长Andreas Sohmen-Pao评论说：“我们高度评价Dorian LPG的船队、管理和运营原则。拟议的合并方案将推进我们的愿景，成为一家优秀的航运公司，为我们的客户和股东创造长期价值。”

目前，该项提案已经获得BW LPG最大的单一股东BW集团的支持，并且获得了董事会的一致通过。但最终该交易的完成要求BW LPG股东以简单多数票通过，批准增加BW LPG股本以实现发行新股。此外，该交易还需要Dorian LPG股东的批准以及收到适用的监管批准。

全球最大LPG船队

BW LPG是全球领先的LPG船的所有者和经营者。BW LPG目前拥有并经营53艘特大型气体运输船（VLGC）和大型气体运输船（LGC），其中包括2艘VLGC新造船，总运载能力为430万立方米。BW LPG在LPG运输领域拥有40年的丰富经验，拥有众多专业海员和员工。BW LPG在全球9个国家设有分支机构。

BW LPG目前专注于为国际领先的石油公司以及贸易和公用事业公司运输LPG，船队采用现货经营、长期承运合同（COA）和定期租赁相结合的方式运营。

Dorian LPG是一家LPG运输公司，也是VLGC的主要船东和运营商。Dorian LPG目前拥有并运营着由22艘现代VLGC组成的船队，其中包括19艘新型节油型8.4万立方米VLGC和3艘8.2万立方米VLGC。截至2017年9月1日，Dorian LPG的22艘VLGC的总运载能力约为180万立方米，平均船龄为4.0年。

2015年4月，Dorian LPG与商船三井全资子公司Phoenix Tankers发起建立了VLGC联营池Helios LPG Pool，这是全球最大的VLGC 船运营主体。该联营池意在提升中东到亚洲的贸易规模，特别是扩大从美国向中国、印度和亚洲其他国家的贸易出口。除了现租模式，Helios LPG Pool还与LPG货运商签订COA合同。

在BW LPG看来，若与Dorian LPG进行合并的话，将益处多多。

创建行业领先的运营商。若能与Dorian LPG进行合并，将为BW LPG带来了一支规模庞大的现代化船队，这将为客户提供更强大的能力和更高效的服务。显然，新公司将拥有全球最大的LPG船队。

增强财务灵活性。Dorian LPG和BW LPG的合并导致新公司拥有更强的信用记录和财务灵活性，从而可以在整个市场周期内进行战略投资。与两家公司的独立地位相比，无疑将提升新公司的市场地位。该交易将建立在BW LPG强大的资本结构之上，并通过战略收购、对有机项目的投资以及向股东返还资本，来记录有效的资本配置。

为客户创造价值。这笔交易将创建一个更大规模的联合船队，拥有更好的地理覆盖范围，从而可以为客户提供更多的服务选择，最终为客户创造更大的价值。

提供现金流增长和大量协同效应。BW LPG预计，这笔交易将给Dorian LPG股东带来可观的现金流增长，并将带来大量的财务和运营协同效应，据保守估计，该交易将每年节省1500万美元运行费用。这些协同效应将使合并后的公司股东获得较两家独立公司相比所能获得的更高盈利，从而达到更有意义的价值创造。

LPG海运市场竞争激烈

LPG是天然气生产和原油精炼的衍生产品，因此油气产区亦是LPG的主要来源地。作为全球LPG贸易主要方式，近年来全球LPG海运量总体上呈现稳步增长态势。国际LPG海运服务通常由两类运营商提供：LPG分销商和贸易商，以及像Dorian LPG这样的独立船东船队。传统上，LPG海运的主要贸易路线是将LPG从阿拉伯湾运输到亚洲。随着美国成为主要LPG出口枢纽，美国海湾至亚洲成为重要的贸易通道。

LPG分销商和贸易商不仅使用自身船队来运输自己的LPG，也可以利用船队为第三方运输，与租船市场的独立船东和运营商进行直接竞争。LPG海运服务在高度竞争的市场运作，主要基于现有船舶的供应和需求。一般来说，租船合同的竞争是基于租船费率、客户关系、经营专业知识、专业声誉和船舶规格。

全球LPG船队规模

来源：克拉克森

2017年，LPG海运市场继续受到运力过剩的冲击。从2016年开始持续弱势的VLGC现货价格，在2017年到达了2009年以来的最低水平。2017年，BW LPG的净亏损达到4480万美元。

在BW LPG看来，尽管2017年LPG行业增长乏力，但LPG贸易的基本面仍然合理，2018年市场应该开始看到新的动力。供应过剩预计会缓解，尤其是随着老旧船舶关注即将出台的环保法规，全球LPG船队增长应该稳定。预计印度和中国对于LPG的需求将增加，从而提升VLGC的市场需求以及运费表现。

此外，移动解决方案和无处不在的互联网接入为LPG海运业提供了以新的与客户和供应商进行互动的机会，并提高了运营效率。因此，BW LPG于2017年着手开展数字化建设，目前，其所有信息均已集成并易于访问，旨在推动数据驱动的决策制定并实现成本效益。